腾讯跟踪 | 0700.HK 全业务基本面

核心四层判断（按业务线）

游戏

🟡 在轨

老游🟢（三角洲5000万DAU/无畏契约5月10亿）对冲新游🟡（洛克✅ vs 王世界❌）

AI / 云

🟢 正面

混元世界2.0开源300万下载；元宝5000万DAU；龙虾3月上线5款；混元3.0待发布

🟢 结构性

视频号广告加载率3-6%→26目标7.5%（vs 抖音13-16%空间大），AI赋能eCPM增长

金融科技

🟡 季报

本周无重大增量，5月26Q1财报披露关键

游戏 · 老游基本盘 dashboard

流水主力 · 26年最大增量来源（三角洲+140亿/无畏+30亿）

三角洲行动超预期

端+手 · 26目标320亿

3月DAU 5000万新高
vs 1月4100万 / 9月3000万 / 25/4月1200万
新赛季"回声"+古墓丽影联动 4/16
武汉国际邀请赛 6/17-21

↑↑ 持续创新高

无畏契约手游超预期

手游FPS · 26目标65亿

5个月（25Q4起）中国iOS近10亿
1月首入全球榜（2300万美元）
腾讯称"25年最成功新游"
4/9 165高帧上线

↑ 65亿目标可信

王者荣耀

手游MOBA · 大盘

1月全球流水11.9亿，稳居榜首
1.39亿DAU基本盘
无衰退迹象

→ 大盘稳定

和平精英

手游FPS · 大盘

稳健
大盘稳定器
无新增量也无衰退

→ 持平

PUBG海外

海外端游

yoy +20%
海外亮点

↑ 加速

Supercell系

海外手游 · 部落冲突等

yoy +15%
海外稳定贡献

↑ 稳健增长

CODM海外警示

海外手游FPS

yoy -10%
海外射击品类警示信号
5月财报会有清晰指引

↓ 唯一警示

逆战手游 / DnF Mobile

手游 · 中等增量

逆战~10亿/季度
DnF Mobile暂无更新

→ 数据待补

游戏 · 新游矩阵 dashboard

26年增量来源 · 卖方目标累计+100亿（4款新游分摊，王世界/洛克/万象棋/CF红）

洛克王国手游超预期

25Q4已上线 · 卖方50亿/我35-45亿

3月公测，月流水6.75亿排手游榜第二（仅次于原神）
iOS畅销首日#3、次日登顶
截至4/12已6.1亿
新破圈用户占DAU 74%

↑ 真正的alpha

王者荣耀世界不及

PC 4/10 / 手游 4/17 · 卖方30-50亿/我20-35亿

TapTap综合6.6（昨日6.8，移动端拉低）
手游今日7点开服
iOS畅销榜未获取
知乎"刚开服就被吐槽"热帖

↓ 口碑无逆转

异人之下

26Q2 · 待上线

26Q2唯一新作
关注上线节奏

→ 待跟踪

王者：万象棋

26Q3 · 待上线

王者IP衍生
自走棋品类

→ 待跟踪

怪物猎人

26Q3 · 待上线

CAPCOM IP
动作品类

→ 待跟踪

粒粒小人国 / CF红

26Q3+ · 待上线

Q3新游集中
需关注卡位节奏

→ 待跟踪

AI / 云 / 微信生态 🚀

模型层 + 应用层 + 云/算力 · 26年估值弹性主来源

📐 模型层（结构性叙事）

混元世界 2.0（HunyuanWorld 2.0）· 4/15-16 发布开源 🔥

单图/文本→可编辑3D场景，UE/Unity直接导入。传统场景建模数月 → 12分钟生成可交互3D场景。开源下载已破300万。
意义：对游戏开发是结构性提效，叠加腾讯自有3D资产+引擎经验，是实质SOTA。中小开发者零门槛入局，腾讯云GPU需求间接受益。卖方反应：兴证海外/中泰/天风/中金/国盛集体跟进。

混元 3.0 · 4月即将发布 ⏰

Agent能力跃升，对标GPT/Claude第一梯队差距是关键。
意义：利好龙虾矩阵+微信Agent+云Token调用。风险：若benchmark明显落后，估值锚需重新校准。

Hunyuan-GameCraft 等垂类模型

游戏垂类持续迭代，开源生态扩张。

应用层 · 产品矩阵

元宝（C端AI助手）

通用AI · 追赶位

DAU 5000万 / MAU 1.14亿（2/19披露）
25/12周活2084万排AI原生第三
豆包1/7、DeepSeek 1/4
仍非C端AI第一梯队

↑ 持续追赶

龙虾矩阵爆火

B端Agent · 3月密集上线

3月初上线5款：
· WorkBuddy（桌面Agent）
· OpenClaw（企微/QQ/腾讯云）
· QClaw（电脑管家）
曾爆火崩盘，腾讯单月买流量2.8亿+算力扩容10x

↑↑ 战略级投入

微信内 AI Agent

26下半年估值弹性

持续推进，节奏待披露
13亿月活×Agent的故事
是腾讯AI变现最大想象空间

→ 待发力

AI 游戏平台

游戏×AI 横跨业务

进展跟踪中
叠加混元世界2.0是协同点

→ 待跟踪

腾讯云 + Token收入

B端云/算力

收入增速 + AI Token收入
5月财报披露
云客户案例持续跟踪

→ 等财报

AI Capex 趋势关注

利润压制变量

市场担忧26年AI投入加大压利润
是估值锚动摇关键变量
5月财报清晰指引

↓ 压利润

广告业务（视频号 + AI赋能）📊

26年指引：乐观1780亿 / 中性 +18-20% · 26Q1华泰预期+19%

视频号广告加载率空间大

核心增量驱动

当前 3-6%
26目标 7.5%
vs 抖音13-16%（仍翻倍空间）
结构性提升路径清晰

↑ 渐进确定性

视频号DAU/时长

流量基础

DAU 7亿
时长 76分钟
持续增长

↑ 流量在

AI 智能投放渗透率

eCPM驱动

25年初 15-20% → 当前 30%
翻倍提升
带动eCPM中大个位数增长

↑↑ 翻倍

AIGC "妙思" 渗透率

AI素材工具

渗透率 60%（高位）
AIM+ 渗透率 20%（爬坡中）
CTR +5% / CVR +8%

↑ 高位运行

💡 独立判断：广告是腾讯当前最被市场低估的业务。3-6%→7.5%加载率是渐进确定性增量，AI赋能效果已被卖方公认（智能投放30%+妙思60%）。1780亿乐观目标即便打折到中性+18-20%（≈1685亿）也足以支撑26年估值。风险：宏观若走弱，教育/电商需求是第一个承压点。

金融科技与企业服务 💼

季报跟踪节奏 · 26Q1华泰预期+9%

本周无重大增量，5月26Q1财报披露关键数据：商业支付GMV / 微粒贷规模 / 理财通AUM / 企业服务（云+企微）。

卖方/同业最新表态

客观数据 vs 主观预测分层 · 来源以脚注暗示属性

📊 客观数据点

数据	数值	来源
三角洲DAU	3月5000万新高	官方
三角洲25年流水	180亿	财报
无畏契约25年流水	35亿	财报
无畏契约5个月中国iOS	近10亿	App Store统计 ^②
洛克王国3月流水	6.75亿（手游榜第二，仅次原神）	第三方监测 ^②
洛克王国截至4/12	6.1亿	国信引用 ^①
洛克王国DAU结构	新破圈用户74%/老IP 26%	国信 ^①
王者荣耀1月全球流水	11.9亿，稳居榜首	QuestMobile ^②
王者世界TapTap	6.6（移动端拉低）	TapTap
混元世界2.0开源下载	破300万	开源平台
元宝 DAU/MAU	5000万 / 1.14亿（2/19）	官方
元宝周活AI排名	第三（豆包1/7、DeepSeek 1/4）	QuestMobile ^②
视频号DAU/时长	7亿 / 76分钟	公司披露
视频号广告加载率	3-6% → 26目标 7.5%	公司指引
AI智能投放渗透率	30%（vs 25年初15-20%）	公司披露
AIGC"妙思"渗透率	60%	公司披露
1Q26腾讯收入预测	+11% / 利润+10% / 游戏+13% / 广告+19%	华泰 ^③

💭 主观预测/评价（关注措辞与拐点信号）

表述	来源	解读
"全年游戏+15%(+250亿)"	国信 ^①	⚠️ 区间偏上沿
"纯新游100亿，难度较低"	国信 ^①	⚠️ 60-80亿更现实，洛克超预期已贡献20-30亿，难度下降
"三角洲26目标320亿"	公司目标	✅ DAU新高让目标可信度接近100%
"无畏契约26年65亿"	国信 ^①	✅ 5个月已近10亿，65亿可信
"洛克王国超预期"	国信 ^①	✅ 客观数据已验证
"王世界期待手游上线"	国信 ^①	⚠️⚠️⚠️ 留余地话术，本质=未明确下修
"异环首年50亿"	浙商 ^①	⚠️ 25-35亿更现实
"1Q26游戏+13%/广告+19%"	华泰 ^③	中性预期

^① 国内卖方 · ^② 第三方监测/同业渠道 · ^③ 外资

🎯 我的独立判断

26年游戏+250亿指引真正的兜底是老游：三角洲5000万DAU+无畏契约10亿是硬数据，老游+170亿增量已被验证大半。新游100亿哪怕只兑现60-80亿，全年指引仍能完成
洛克王国是被市场低估的alpha：卖方"超预期"但只给年化50亿，按3月6.75亿/月年化已80亿+，留有3-4倍兑现空间。情怀IP+精灵收集赛道空白+社交裂变三重逻辑
王世界翻车的影响被夸大：单品20-35亿对250亿盘子是-1pp，不改变腾讯整体游戏叙事。市场把它当现象级事件是认知偏差
混元世界2.0是低估的催化：300万下载是开源生态层面信号，对腾讯云GPU需求和AI游戏故事的支撑被低估。叠加4月混元3.0发布，AI叙事可能在5月财报前再起一波
CODM -10%是唯一警示：海外射击品类是否进入衰退期需要持续跟踪，5月财报会有清晰指引

竞品冲击

异环/鸣潮/网易系对腾讯的实际影响

竞品	上线	当前状态	对腾讯实际影响
异环（完美世界）	4/23	TapTap 9.0预约30M+；4/18前瞻直播；苹果4/8起线下推广（库克会见制作人）	情绪面 > 基本面。抢的是完美自己存量空间+二游开放世界，与腾讯主力（射击+MOBA+IP）品类重合度低
鸣潮3.3	4/30	时间错开	压力有限，与腾讯主力品类无直接冲击
网易系	-	持续跟踪	-

关键日历（未来1-2周+）

4/17 19:00 王者世界手游官方主播直播（最后引爆窗口）
4/18 完美世界异环前瞻直播
4/20-4/24 Sensor Tower王世界手游首周流水（关键硬数字）
4/23 异环全平台公测（vs 王世界赛马第一回合）
4月底 混元3.0发布（关键AI节点）
4/30 鸣潮3.3版本上线
5月 26Q1腾讯财报（华泰预期：收入+11%/利润+10%/游戏+13%/广告+19%）
6/17-21 三角洲行动全面战场国际邀请赛武汉

数据缺口

今日仍无法获取的关键数据：
· 王者世界手游4/17 iOS App Store畅销榜实时排名（连续3日缺）
· 洛克王国4月最新流水（B站有"下降"传闻待验证，3月6.75亿能否延续）
· DnF Mobile / 逆战手游 / Supercell系具体数字
· 混元3.0具体发布日期
· 26Q1腾讯财报披露日